硅铁及锰硅价差的影响因素以成本和供需变化为主。自期货上市以来，价差变动的大行情往往由成本端的变化引起。早些年主产区的环保限产同样会引起区域供应的急剧收缩股票配资的公司有哪些，也会产生较大的价差行情。近些年，产区供应多依赖行业自主调节，行政性减产极少发生，这使得供需引起的价差变化更为温和。另外，伴随期货的逐步发展，硅铁及锰硅价差也能够被充分、及时的交易。
（1）多数时候，成本变动主导价差变化，且往往引发极端行情
回顾历史，成本端引发大行情的往往是锰矿、煤炭相关成本。由于我国锰矿进口依存度极高，国内锰硅厂相对于上游矿山的集中度更低，因此缺乏定价主导权。而锰矿进口多受海运费、矿山供应问题、天气等极端事件的影响，不可控性更大。因此，往往锰矿价格的变动会使得价差波动加剧。另外，以煤炭为基准的电价、生产原料等价格，也会导致极端行情，例如2021年的情况。
（2）供需引发的波动往往小于成本
在2021年以前，主产地多会因环保督察等因素短期限产，造成供应的快速收紧，但随着铁合金行业产能置换淘汰、政策趋于成熟化，近些年供应端因政策性而导致的价差收缩显著减少。另外，合金仍是产能相对过剩的行情，成本定价的主逻辑下供需调节更为自主，价格的波动也往往更为温和。
（3）价差演变的逐步成熟
价差本身仍是基于单品种价格波动的套利对冲。在硅铁及锰硅期货运行逐步成熟的过程中股票配资的公司有哪些，价差交易也变得更加及时和充分。自2014年硅铁及锰硅期货上市后，经历了2014-2016年现货引领期货、2017-2019年期货功能快速发展及2020年后期货引领作用更为明显这几个阶段。在早些年，期货硅铁、锰硅价差变化常常滞后于现货，近些年价差已经能够被充分交易。
1.硅铁及锰硅价差的变化逻辑
硅铁及锰硅都属于铁合金，是冶炼钢铁的重要合金剂。但由于两者成本、供需关系等方面的差异，会导致阶段性价格走势的分化或背离，从而使得两者价差发生变化。回顾历史来看，硅铁及锰硅价差具有波动大、趋势性强、极端行情价差演变极快等特点，因此蕴含着巨大的交易机会。
复盘硅铁及锰硅价差走势，影响因素主要有成本变化、供需强弱差异、政策影响等。具体来看：
成本变化差异：
硅铁及锰硅成本差异是影响价差走势的主要因素。从铁合金供应格局来看，不论是硅铁还是锰硅，均是产能过剩行业，开工率偏低。且行业集中度相较于下游钢厂更低，厂家议价能力不足，因此硅铁及锰硅大多数时间是成本定价格局，厂家利润微薄，因此成本变动对于硅铁及锰硅至关重要。但两者成本构成却有着显著差异，成本变化会推动两者价差变化。具体来看，硅铁的成本构成主要是电价、兰炭、硅石等，其中电价占硅铁成本的50%-60%，兰炭成本占15-25%，硅石、氧化铁皮及电极糊等原材料成本占10-15%，硅铁单吨电耗大约为8000千瓦时，因此电价是决定硅铁成本变动的关键因素；锰硅成本构成主要是锰矿、电价、化工焦、硅石等，其中锰矿占比55%-60%，电力占比20%-35%，化工焦占比10%-15%，锰硅单吨电耗约为4000千瓦时。由于我国锰矿进口依存度在90%以上，因此多受发运、海外矿山生产计划变动等影响，成本端波动幅度相较硅铁更大。
供需差异：
硅铁及锰硅在供应及需求方面也有所差异。首先，从行业集中度来看，两者均为产能过剩的行业，但硅铁行业集中度高于锰硅。铁合金在线数据显示，硅铁CR10市占率为60%左右，CR3为35%左右。锰硅CR10市占率为40%，CR3为15%左右。其次，两者产能多集中于西北地区，锰硅在南方的广西、贵州等地也有产能分布，且经历了产能自南向北的转移。这与政策、能源分布、原材料资源禀赋等息息相关。再者，两者需求存在一定差异。尽管硅铁和锰硅都主要用于炼钢，但炼钢在硅铁的需求占比中明显低于锰硅。锰硅下游需求中炼钢占比在90%以上，而硅铁需求中炼钢占比约为60%-70%左右，其余为出口、金属镁等其他用途。阶段性供需格局的强弱关系，最终通过库存体现。库存绝对值差异也会影响价差走势。
政策驱动：
除了以上因素外，铁合金作为高耗能行业，政策等突发因素也会影响两者的价格，从而影响价差走势。例如，2016-2018年左右频发的铁合金主产区环保限产、2018年螺纹钢新旧国标切换、2021年“能耗双控”等等。
1.1 2020年前后价差变化的原因
2014年以来，硅铁与锰硅的价差历经千变万化。回顾数据，2020年以前，硅铁价格往往低于锰硅价格。2020年下半年起，两者价差开始显著收缩。2021年，能耗双控、限电限产导致硅铁价格涨幅显著高于锰硅，硅铁与锰硅价差拉大至历史最高水平。近些年，除非锰硅成本锰矿存在供应收缩预期，硅铁价格始终高于锰硅。
2021年之前，硅铁与锰硅价差长期维持负值，主要原因在于成本、需求、供应格局的差异。成本方面，锰硅的主要原料锰矿长期依赖进口，2020年前受海外矿山减产、地缘政治风险、海运成本等因素影响，成本波动较硅铁更大。需求方面，2016年后国内房地产钢铁需求大幅增长，建筑钢材对锰硅需求量高于硅铁，该阶段锰硅需求强于硅铁。供应格局方面，成本差异造成了供应格局的变化。硅铁产区集中在电价低廉的西北地区，且部分厂家依托自备电厂降低成本；而2016年以前锰硅产量中南方产区占据主导，且企业分散，成本相对于硅铁更高。
2020年底，中国推进“双碳”政策。2021年起，国内动力煤产能释放不足叠加进口收缩，供应缺口扩大，突发电力紧缺，电价大涨。同时主产区限电限产，硅铁价格大幅上涨，锰硅电耗低于硅铁，两者价差扩大至历史极高位。2022年后，电力紧缺现象逐渐缓解，硅铁价格中枢回落，硅铁及锰硅价差也自高位回落。
2. 历史价差走势复盘
2.1 2015-2016年：成本驱动主导，环保限产扰动供应
2.1.1 2015.05-2015.10 锰矿价格下跌，价差走扩
2015年起，受国内粗钢需求下行影响，硅铁及锰硅价格均进入了下行通道。与此同时，全球锰矿处于新增产能投放加速的阶段，供应端的快速增加致使锰矿价格持续下跌。2015年，天津港南非半碳酸价格自29元/吨度下降至16.5元/吨度，降幅高达43%。硅铁成本则相对稳定，主产区电价变化相对有限，由于兰炭在硅铁成本中的占比有限，成本变动的影响不及锰矿价格变动的影响大，致使两者价差显著走低。另外，两者需求端的差异也使得硅铁价格跌幅不及锰硅。2015年粗钢需求萎缩，硅铁下游需求相对锰硅更为分散，受到的冲击相对较小。
2.1.2 2015.10月底：锰硅出口退税提高，刺激价格触底反弹
2015年11月，为消化国内过剩产能，我国将锰硅出口退税率从5%提高至9%。锰硅盘面价格受消息影响连续3日反弹。12月起锰硅出口环比大幅增长。而硅铁则由于电价下调，进一步打开价格下行空间，两者价差快速回落。2015年下半年起，西北产区电价小幅下调。11月起，西北地区为了刺激经济，继续大幅下调工业电价，宁夏电价自0.42元/度下调至0.37元/度，内蒙自0.42元/度下调至0.38元/度，陕西自0.43元/度下调至0.41元/度。硅铁成本降低约200-400元/吨不等。
2.1.3 2016年：全球锰矿减产，价差重新回落
2015年锰矿价格跌破大部分矿山的生产成本线，海外锰矿山不堪重负，南非、加蓬等主流供应国主动减产。国际锰协数据显示，2016年全球锰矿产量为4643万吨，同比下滑5%，换算为金属吨，同比降幅达10%。2016年起，钢铁等黑色系商品受供给侧改革影响自低位反弹，锰硅复产带动锰矿补库需求启动，但一季度锰矿进口量极低，锰矿港口库存快速去化至150万吨的低位水平。据此，硅铁及锰硅价差再度收缩。随着锰矿价格抬升，供应端有所恢复，我国锰矿库存开始小幅缓慢累库，港口锰矿现货价格开始下跌，带动锰硅价格走弱。
2016年下半年，锰硅环保限产叠加终端需求复苏，给予价差进一步走低的动力。2016年7月，中央环保督察组进驻内蒙、宁夏石嘴山、广西等硅锰主产地，为期一个月左右，厂商生产受限，降负荷、错峰生产，甚至一度停产，锰硅价格再度开始上涨。而锰矿受低库存、供应扰动频发及锰硅上涨增厚利润空间的影响，价格亦重回涨势。8月中旬，环保督察组撤离，厂家大面积复产，锰硅盘面率先下跌。但在这一阶段，硅铁价格走势明显滞后于锰硅。一方面，硅铁盘面相对滞后于现货，实际现货自7月中旬便开始上涨，导致盘面贴水幅度加深。另一方面，环保限产对硅铁产区减产的影响晚于锰硅，7月正值锰硅减产时节，而硅铁产量8月才开始回落。另外，内蒙、宁夏部分硅石矿山因环保限产被禁止开采，致使短期硅石出现供需紧缺现象，煤炭供给侧改革则推升兰炭及电价上行。因此，硅铁及锰硅价差在8月有所走扩，但随着锰矿价格的上涨，价差重新回落。
2016年末，受钢厂环保及去产能影响，停减产范围扩大，锰硅需求下滑，供应收缩进入负反馈行情，由此带动锰矿价格持续下跌至2017年3月左右。这导致硅铁及锰硅价差触底后急速反弹。
2.2 2017年：价差波动增大，硅铁供需强于锰硅
2017年内，硅铁及锰硅价差波动剧烈，前后分别经历了5-8月价差的震荡走扩、9月的快速走缩、10-11月的再度走扩及12月的再度走缩。价差的波动主要受硅铁价格波动影响，全年硅铁价格自低位上涨，而锰硅则呈现高位震荡态势。
2017年5-8月硅铁及锰硅价差的走扩，源自3月起硅铁低开工率、高需求的供需错配，缺口在5月后逐步放大，硅铁价格也自低位反弹。同时，2017年年初硅铁出口关税自25%下降至20%，亦推动了硅铁需求。4-8月中旬，硅铁盘面价格大幅上涨43%。而锰硅仅上涨8%左右，两者价差大幅走扩。8月后两者价差再次快速走缩，主要由于硅铁宁夏产量的增加，使得价格回归理性，硅铁盘面大幅下跌21%。
10月迎来下游“金三银四”传统旺季，硅铁供需两旺，价格重回上涨趋势。但锰硅“银十”未兑现，现货成交低迷。11月起硅铁涨速加快，锰硅也开始反弹，主要由于产地减产消息及成本端的推动。12月，随着宁夏遭遇环保“一刀切”，硅铁及锰硅价格大幅上涨。硅铁及锰硅供应确有减量，12月宁夏锰硅产量环比下降63%，硅铁产量环比下降88%。但随着厂家利润的好转，非宁夏地区供应增加，市场炒作热度消退，硅铁、锰硅价格重新回落，价差经历了急涨急跌的过程。
2.3 2018年：价差延续回落趋势，供需差异成主导
伴随供给侧改革的推进，2018年后环保限产对铁合金供应端的干扰逐渐减弱。2018年硅铁及锰硅价格进入高位震荡阶段，但两者价差却显著回落，主要受地产新开工增长、螺纹钢新国标发布及硅铁产能投放的影响。总体硅铁供应压力大于锰硅，而需求增量却不及锰硅。
2018年，硅铁及锰硅均进入了新建产能集中投放期。2月螺纹钢新标发布，单吨锰硅用量提升至24-28kg，需求端增长预期促使年内第一次硅铁及锰硅价差回落。5-6月内蒙宁夏地区展开环保回头看，价格上涨打开了厂家利润空间，厂家开工意愿增强。但下游需求难以承接较大的增量。由于硅铁产能投放时间更加集中，阶段性供需压力较锰硅更加凸显，致使8月后硅铁及锰硅价格冲高后回落。但锰硅受益于螺纹新标及产能投放相对缓慢，价格跌幅远不及硅铁，两者价差再度回落。硅铁除了新增产能释放的压力外，成本端也有所下降。4月起宁夏下调电价，同时全年兰炭价格中枢下移，硅铁成本及供需面临的压力均大于锰硅。
2.4 2019年：锰矿成本坍塌，价差回落
2019年硅铁价格震荡运行，锰硅价格自下半年起大幅回落，硅铁及锰硅价格指数价差自-1700左右运行至年末的-400左右。价差回落的主要原因在于锰硅产能投放加速、锰矿进口增加导致成本坍塌。2019年硅铁产能快速投放时期已经过去，而锰硅因需求提振、行业利润改善及小型炉产能出清等，迎来产能投放高峰期。锰硅成本端锰矿大幅下行，全年天津港南非半碳酸锰矿价格跌幅达39%。这主要由于锰硅供应的显著增长，锰矿进口量大增，同时全球锰矿新增产能的释放，使得加纳等非主流矿进口增加，供应压力凸显。港口锰矿库存自年中的400万吨累积至年末700万吨左右，创下历史新高。
另外，年内有两次较为明显的硅铁及锰硅价差逆势走扩，主要由于锰硅终端需求表现超预期。1-3月锰硅价格反弹幅度强于硅铁，得益于年初工地赶工，螺纹快速复产对锰硅需求提振更显著。5-6月锰硅价格反弹源于单月粗钢产量创下历史新高，以螺纹为主的建材增产明显，消化了锰硅新增产能带来的供应压力，营造了现货紧缺的现象。锰硅价格反弹幅度高于硅铁，两者价差小幅走扩。
2.5 2020年：疫情扰动，价差反复
2020年硅铁及锰硅价差经历了两轮大行情，分别是3-5月价差快速走扩和5-12月价差自-1700左右回归至0。2020年受疫情扰动影响，锰矿供应链在3月开始出现问题，南非3月末宣布封锁国门，4月末决定延长封锁期14天。基于对锰矿供应短缺的担忧，锰矿价格大涨，助推锰硅价格上行，由此硅铁及锰硅价差自-500左右下跌至-1500左右。但随着锰矿价格上涨带动非南非锰矿进口的增加，锰矿供应紧缺格局被证伪，锰硅价格回落，价差朝0附近开始修复。
下半年，南非锰矿发运开始增加，锰硅新增产能也集中释放，月产量大幅增长，但炼钢需求走弱使得锰硅走向供需宽松，价格跌落。而该阶段硅铁价格供需矛盾并不凸显，三季度反而在煤炭价格的推动下中枢上移。硅铁价格中枢在2020年有所上移，尤其四季度之后。一方面是成本端兰炭价格的抬升，神木地区兰炭小料自570元/吨上涨至年末的850元/吨左右，使得兰炭成本抬升约350-400元/吨。另一方面，12月初，宁夏中卫开展对于环保不达标企业的错峰限产直至2021年3月上旬，总体影响产量约占全国硅铁总供应的5%。受此消息影响，硅铁期货连续两日封死涨停板，硅铁及锰硅价差一度收窄至0附近。但随着硅铁涨价带来为厂家带来丰厚利润，刺激未在限产名单的企业加大生产力度，硅铁供应收缩预期被证伪，价格冲高回落，两者价差小幅收缩。
2.6 2021年：政策主导，“过山车”价差
2021年是硅铁及锰硅价差变化的转折点。自这一年后，两者价差开始维持在0轴上方，硅铁价格开始高于锰硅。2021年硅铁及锰硅价格走势基本一致，均经历了4月-9月的“过山车”行情。
2021年作为“十四五”的开局之年，政策的影响是十分深远的。年初受 “能耗双控”影响，内蒙地区限产，硅铁月产下滑至13万吨左右。同时电费政策也进行了调整，对落后及限制类产能进行提高电费的处理。4月后内蒙产量逐步恢复，宁夏开始炒作“能耗”问题，政策于6月正式落地，同时电价也有所提高。宁夏限产一直持续至10月，硅铁产量大幅下滑。9月陕西能耗目标落地，开始了大规模停产。除了限产限电外，煤炭价格大涨也使得兰炭价格大幅推高。5月，兰炭小料价格在700-800元/吨左右，10月下旬最高涨至3400-3500元/吨，对硅铁成本的抬升大约为3000-3100元/吨。锰硅成本端化工焦价格亦大涨，但抬升幅度不及兰炭。另外，锰硅限产的影响相较于硅铁小很多，主要由于两者主产地的差异，从数据来看，锰硅产量的下滑多集中于9月。
在政策、成本、供应等因素助推下，2021年硅铁及锰硅两者价格均触及历史新高。但锰硅受制于电耗低、产地及成本差异等因素，涨幅远低于硅铁，因此两者价差大幅扩张。四季度起，随着“能耗”政策的纠偏以及煤炭价格的回落，硅铁及锰硅价格开始回调，价差也有所收敛。全年来看，由于高价格使得产区利润较好，因此全年硅铁产量的降幅较为有限。
2.7 2022-2023年：供需矛盾有限，价差“均值回归”
2022年后，硅铁及锰硅价格波动明显收窄。2022年价格运行回到成本定价逻辑。2022年一季度国内疫情依旧紧张，煤炭价格自1月起开始反弹，海外俄乌冲突爆发，能源价格大涨，我国硅铁出口替代效应增强。在成本及需求好转的助推下，硅铁价格大幅反弹。同时，3月底市场炒作陕西兰炭产能整改，刺激硅铁价格继续向上。而锰硅方面仅在2月中旬受锰矿供应短缺的短期影响小幅上涨，3月下旬锰硅供需压力增大、锰矿价格回调及化工焦成本下移，价格回归震荡格局，与硅铁价差继续走扩。二季度后，上海疫情开始发酵，终端需求持续疲软，螺纹季节性去库受阻，同时府谷兰炭整改力度小于预期，黑色系交易负反馈，硅铁及锰硅价格也跟着走弱。前期硅铁厂家利润丰厚，成材减产下供需压力较锰硅更大，硅铁跌幅大于锰硅，两者价差重新回落。下半年，硅铁跌至成本线附近后厂家减产，厂库降至历史低位水平，锰硅尽管在7-8月也出现大幅减产，但厂库压力并未得到有效缓解，仍处于历史同期高位水平。同时硅铁成本端兰炭也对硅铁价格有所助推，同年7-10月两者价差再度走扩。
2023年起，硅铁及锰硅价差正式步入了下行通道。一方面，海外能源危机解除，动力煤价格下行，硅铁成本中兰炭、电价经历了2021年的大涨，开始进入下行通道。供需来看，硅铁需求中的出口经历了2022年短暂的大幅增加后有所回落，而锰硅消耗量跟随螺纹钢减产而大幅下滑，2023年两者厂库均维持高位运行，价格处于震荡探底之中。因此2023年两者价格波动较之前继续收窄，价差的回落源自硅铁成本端的“均值回归”。
3.总结与展望
综上所述，硅铁及锰硅价差的影响因素以成本和供需变化为主。自期货上市以来，价差变动的大行情往往由成本端的变化引起。早些年主产区的环保限产同样会引起区域供应的急剧收缩，也会产生较大的价差行情。近些年，产区供应多依赖行业自主调节，行政性减产极少发生，这使得供需引起的价差变化更为温和。另外，伴随期货的逐步发展，硅铁及锰硅价差也能够被充分、及时的交易。
（1）多数时候，成本变动主导价差变化，且往往引发极端行情
回顾历史，成本端引发大行情的往往是锰矿、煤炭相关成本。由于我国锰矿进口依存度极高，国内锰硅厂相对于上游矿山的集中度更低，因此缺乏定价主导权。而锰矿进口多受海运费、矿山供应问题、天气等极端事件的影响，不可控性更大。因此，往往锰矿价格的变动会使得价差波动加剧。另外，以煤炭为基准的电价、生产原料等价格，也会导致极端行情，例如2021年的情况。
（2）供需引发的波动往往小于成本
在2021年以前，主产地多会因环保督察等因素短期限产，造成供应的快速收紧，但随着铁合金行业产能置换淘汰、政策趋于成熟化，近些年供应端因政策性而导致的价差收缩显著减少。另外，合金仍是产能相对过剩的行情，成本定价的主逻辑下供需调节更为自主，价格的波动也往往更为温和。
（3）价差演变的逐步成熟
价差本身仍是基于单品种价格波动的套利对冲。在硅铁及锰硅期货运行逐步成熟的过程中，价差交易也变得更加及时和充分。自2014年硅铁及锰硅期货上市后，经历了2014-2016年现货引领期货、2017-2019年期货功能快速发展及2020年后期货引领作用更为明显这几个阶段。在早些年，期货硅铁、锰硅价差变化常常滞后于现货，近些年价差已经能够被充分交易。
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